中信建投:Anthropic披露招股书,AI4S/物理AI高速迭代

新浪财经 2026-10-30 10:56

来源：中信建投证券研究

文｜于海宁汪洁曹添雨方子箫辛侠平

目前全球大模型已经进入商业变现周期，ARR/现金流均实现快速增长，且主要模型公司已到达盈利拐点。伴随模型能力的快速提升，新的变现场景接连打开，以Robotic控制为核心的物理AI与以AI制药为核心的AI4S的突破均意味着模型仍有较大变现提升空间，而2027年可预见的训练算力占比提升，则为后续资本开支提供了较为充分的需求保障，整体AI行业仍处于高速增长阶段。

全球大模型商业化进程加速，Token需求与模型厂商收入持续高速增长。2026年以来，伴随Coding Agent、自动化工作流及长程任务等应用快速渗透，全球Token调用量呈现加速增长趋势。截至2026年10月25日，OpenRouter平台周度Token调用量达到188万亿，较2025年底增长约32倍，Agent类Token消耗已成为主要增长动力。商业化层面，国内头部大模型厂商ARR合计超过115亿美元，海外OpenAI与Anthropic合计ARR约1240亿美元，较2025年底增长约3.1倍。Anthropic招股书显示，公司2026年第二季度GAAP经营利润率首次转正，2026年上半年经营活动现金流转正，标志着头部大模型厂商正在从高投入阶段迈向商业化与盈利能力同步改善的新阶段。

Anthropic招股书披露，头部模型厂商迎来盈利与现金流拐点，算力投资的商业回报得到进一步验证。根据招股书，Anthropic 2026年上半年实现收入162.9亿美元，第二季度GAAP经营利润率首次转正至8%，上半年经营活动现金流达到39.3亿美元。公司算力费用占收入比例由2025年第一季度的251%降至2026年第二季度的48%，表明模型能力提升、推理优化及规模效应正推动单位算力经济性持续改善。与此同时，公司截至2026年6月底不可撤销采购承诺约2450亿美元，反映其对中长期算力需求的坚定预期。

模型智能水平持续提升，性能与价格分层推动应用市场进一步扩张。海外Claude Opus 5.5、GPT-6 Astra等旗舰模型在复杂推理、Coding及Agent等任务中持续突破，国产Kimi K3.1 Pro等模型快速追赶，与海外第一梯队差距逐步缩小。与此同时，全球大模型市场呈现高性能旗舰模型与高性价比模型并行发展的格局。海外旗舰模型依托较高任务完成率维持溢价，国产模型凭借架构创新、推理效率及成本优势抢占中低端市场。随着模型能力提升及使用成本下降，大模型有望进一步向企业级Agent、复杂Coding及自动化工作流渗透，推动Token需求与商业化空间持续增长。

模型能力突破正在打开物理AI与AI4S全新应用空间。 GPT-6 Astra在计算机操作、长流程任务及工具调用能力方面实现明显提升，推动Agent从数字世界向物理世界延伸。机器人控制范式有望从传统CV、VLA路线进一步向Robot-Use Agents演进，通用大模型通过调用机器人控制接口，实现跨任务规划、工具调用与异常修正，提升机器人泛化能力。在AI4S领域，OpenAI与Ginkgo Bioworks合作的蛋白质合成实验实现反应材料成本下降约40%，Claude已能够自主规划复杂蛋白质设计与筛选流程。随着模型与自动化实验平台深度结合，AI有望从辅助科研工具升级为能够参与真实实验及研发决策的智能系统，为模型厂商打开新的商业化空间。